stETH 在以太坊合并后会出现高溢价

为什么流通的质押 ETH 衍生品,尤其是 stETH,在以太坊合并后会以显著高于 ETH 的溢价进行交易?

几天前我在一次长途飞行中即兴写了下面这个连环推,打算讨论一下我的看法:

stETH 在以太坊合并后会出现高溢价

1、首先什么是 stETH? stETH 代表了 LidoDAO 在 eth2 信标链上所管理的质押头寸。

Lido 在资金池中吸引 ETH 存款,并将其分发给合作组织中的验证者运营商。

之后, ETH 被质押,并获得奖励。

2、奖励随着时间累积,Lido 下的名义余额增加,流通中的 stETH 名义数量也会增加。

stETH 目前使用 aToken 标准,其名义余额每天都会更新——中间有一个预言机作为解析层。

3、stETH 目前在流动性 ETH 质押衍生品市场占到 85% 的份额,是当之无愧的龙头老大。

造成这种情况的原因有很多,其中一个是堪称 A+ 水准的团队、社区和执行力。

我想在这里特别讨论的是用户体验。

4、除了 stETH 使抵押的 ETH 具有流动性这一事实之外,Lido 还为 stETH/ETH 代币对建立了一个 Curve 资金池,其中有大约 35 亿美元的流动性。

这是 DeFi 时代最大的资金池之一。

您问这与用户体验有什么关系? 实际上有几个因素切实相关。

5、首先,针对挂钩资产交易优化的 AMM 资金池所拥有的雄厚资金,推动 stETH 的成交价已经与 ETH 本身的价值非常接近。

CryptoTwitter 之前可是宣扬 ETH 质押衍生品将 / 应该以相对于 ETH 的大幅折扣价进行交易,互联网是有记忆的。

感谢时代!

6、其次,如此雄厚的流动性意味着,即使是巨鲸可以几乎即时进入和退出质押 ETH 头寸,且滑点很窄。

另一种方法是等待,通过存款合同流程激活,并等待以太坊合并,届时 ETH 就变成可以提取。

7、一切顺利; 不过这与合并有什么关系?

8、当以太坊合并发生后,「不质押」的机会成本将急剧增加。

合并后,随着费用的降低和矿工可提取价值(MEV)的压缩, 年收益(APR)会几乎翻倍,而且提款时间将是「已知的」——而不像现在,我们只能对这些进行有根据的猜测。

9、这自然会推动对 ETH 质押的需求。

目前 5 个最大的权益证明(PoS)网络中,65% 的代币量都在进行质押。

假设合并后的 ETH 也达到这一比例,这意味着超过 7000 万个 ETH 将寻求进入验证者质押。

10、目前,ETH 可以通过多种方式部署,其中之一是通过 Lido 的 stETH 。

不过问题在于:信标链有一个激活队列。

这意味着,在任何给定时间点,验证者空间的需求就这么多。

11、更准确地说,目前每个 epoch 只有大约 4 个验证者可以加入信标链。

这意味着每年大约只能容纳 1000 万个 ETH 进入验证者质押。

12、因此,即使您对我上述估计不赞同,认为合并后第一年的质押需求不过 2000 万 ETH,您至少也清楚 2:1 的供需比,意味着质押空位的供给远远不能满足需求。

超额的质押需求如何得到满足?

13、我的猜测是,其中的一部分会流入流动性质押衍生品。

鉴于 stETH 将是届时这一类别产品中的最优选择,它自然会吸收相当数量的过剩资金。

14、如果 stETH 仅吸收了假设超额需求的 10%,则相当于 100 万个超额 ETH,通过买方对 stETH 的需求而流入 Lido。

提醒一下,stETH 的供应量目前约为 130 万个。

15、就目前而言,额外的买方需求和 stETH 价格上涨的推动力,将带动其价格起飞。

精通市场的人士会将 ETH 存入 Lido,拿到 1 stETH,并立即以溢价出售,直到其溢价跌回 1 为止。干得漂亮!

但是有一个问题……

16、鉴于对质押的过度需求和较长的激活排队时间,存入 Lido 的边际 ETH 会稀释资金池的收益,因为新资金进入资金池的速度比部署的速度要快得多。

17、不过,鉴于上面所描述的状况,很容易想象,Lido 会采取一个不会以牺牲老储户利益来吸引新储户的流程。

在那个假想里没有考虑套利,stETH/ETH 的汇率会以相当高的溢价飙升。

18、如果是这种情况,那么下面的问题就会浮出水面:

在合并后,哪些因素会推动 stETH 或其它 ETH 抵押衍生品达到对 ETH 的最合理溢价?

当然,我也希望听听大家的想法。​​​​

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